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周末五分钟全知道(9月第4期):暖寒之间

作者: 布谷信息 发布时间: 2020年03月02日 10:12:00

  报告摘要:

      冷的时候要积极,暖的时候别激进

      今年很多投资者在大势研判上把握不理想,就是根据盈利去判断大势,结果可能错失熊牛转折,节奏可能也恰恰相反;而我们基于估值弹性比盈利弹性大的常识,今年主要围绕贴现率波动而非盈利波动来研判市场。自我们8 月提出“宽货币/稳信用/松监管/缓贸易”四大因素驱动“A 股Mini 版Q1”

      以来,市场经历了从分歧到共识。当前越来越多投资者又重新转向非常乐观,和3 月底的情景类似。而我们建议“冷的时候要积极,暖的时候别激进”。

      货币政策大方向仍偏宽松,但阶段性进入观望期债券市场近期的疲弱表明供给冲击导致投资者对通胀的担忧上升进而下调货币政策预期,经济下行压力仍大,尽管“猪通胀”是伪通胀,但CPI上行预期仍将对货币政策形成阶段性掣肘,央行当前要务还是致力于疏通货币政策传导机制。

      海外长期流动性改善,但阶段性存在争议

      美联储再次降息25 个BP 符合预期,但贸易摩擦和油价波动可能抬高通胀对货币政策形成制约,且联储对经济的展望依然相对乐观,点阵图显示关于是否继续降息联储内部争议加大。全球流动性上,美联储停止缩表+欧央行11 月重启QE 将带来三大央行资产增速的向上拐点,但CME 降息预期概率回落(从8 月的80%降至43%),鉴于本轮市场预判始终领先于美联储,大趋势宽松的方向不变,但阶段性宽松预期的幅度可能调整。

      全球风险偏好已经不低,改善空间可能有限

      我们在190818《美债收益率倒挂市场忽视了什么?》中提示,本轮美债利率曲线的“另类”倒挂形态或催生美国贸易政策减压的诉求,中美贸易摩擦存在斡旋的可能性。伴随部分加征关税时间推迟、工作层磋商启动、美国取消400 种中国进口产品的关税加征等积极信号,10 月取得阶段性协议的概率上行,但VIX 回落到偏低位显示已部分price-in,赔率不够吸引,事件的长期性和复杂性决定了难以一蹴而就。

      暖寒之间。配置高低两端:低估值价值龙头+科技好时光延续Mini 版Q1 行情的四大驱动力大部分已经先后兑现,经济下行压力依然较大,后期流动性继续偏宽松但会受到通胀预期抬头的制约,DDM 三因素进入“盈利圆弧底+稳增长受限”的交集期“暖寒之间”。配置思路走“高”

      “低”两端:(1)低估值价值龙头补涨(地产、家电);(2)高景气“科技好时光”延续(半导体、PCB)。

      核心假设风险: 经济下行超预期、盈利超预期波动,海外不确定性